Le total des offres publiques initiales de capitaux propres (IPO) au Pakistan au cours de la dernière année (20 juillet-21 juin) s’élevait à 20,1 milliards de roupies (126 millions de dollars). Et cela seulement lorsque le nombre d’offres était le plus élevé au cours des 14 dernières années (le plus élevé depuis 2007 : 12 inscriptions), ce qui signifie que cela a été une « année exceptionnelle » du point de vue des introductions en bourse. Ce montant de fonds propres levé par le biais d’introductions en bourse au cours de cette période est également le montant le plus élevé jamais levé au Pakistan.
D’un autre côté, le financement total des startups, uniquement au cours des 6 premiers mois (janvier-juin21), a atteint 20,3 milliards de roupies (127 millions de dollars) – supérieur au montant levé grâce aux introductions en bourse en 12 mois. Ce chiffre de financement n’inclut pas les derniers cycles de financement les plus importants d’Airlift (85 millions de dollars) et de Bazaar (30 millions de dollars) à des fins de comparaison, ce qui, avec quelques autres de la HealthTech et d’autres, fait que le financement total du démarrage dépasse 250 millions de dollars.
L’extension de la période de financement de 6 mois (Jan-Jun21) à 12 mois (Jul20-Jun21), période similaire à celle des introductions en bourse, fait que le financement total de Startup dépasse 28,3 milliards de roupies (177 millions de dollars, hors Airlift et Bazaar). C’est 40 pour cent plus élevé que le financement total levé par le biais des introductions en bourse de la Bourse du Pakistan (PSX), bien que cela ait été qualifié d’année d’exception pour les introductions en bourse.
Fait intéressant, depuis 2015, le financement total levé via les introductions en bourse au Pakistan s’élevait à 480 millions de dollars, tandis que le financement total levé par les startups s’élevait à près de 460 millions de dollars – pas trop loin à ce niveau également, étant donné que l’espace des startups a commencé à gagner du terrain depuis quelques années seulement. .
De plus, même la plus grande introduction en bourse du secteur privé au Pakistan a levé 5,0 milliards de roupies (36 millions de dollars), tandis que la prochaine ne devrait pas dépasser le même niveau non plus. Alors que d’un autre côté, le plus gros cycle de financement du transport aérien vient de se produire (85 millions de dollars) à lui seul éclipse toutes les 3 plus grandes introductions en bourse du pays réunies, faisant allusion à un géant endormi qui se réchauffe au Pakistan !
Du point de vue de l’évaluation, ce cycle de financement unique attribue une évaluation de 275 millions de dollars à cette seule entreprise (Airlift), ce qui représente i) plus de 90 % des entreprises cotées au PSX en termes d’évaluation. Par exemple, la valorisation d’Airlift à elle seule équivaut à 21 % de la valeur marchande totale du secteur technologique (la capitalisation boursière de KSE-100 Tech est d’environ 1,33 milliard de dollars). De plus, cette startup unique, si elle était répertoriée, serait devenue la 45e entreprise la plus valorisée sur le PSX ; dans l’indice de référence KSE-100, sur plus de 520 sociétés cotées au PSX.
Même l’évaluation des entreprises individuelles qui ont récemment opté pour des introductions en bourse, la plus importante était évaluée à 285 millions de dollars le jour de l’introduction en bourse (Interloop – l’un des plus grands fabricants de bonneterie au monde), ce qui était proche de l’évaluation d’une startup qui vient d’atteindre la série- Un financement (3ème tour).
Qu’est-ce que tout cela nous dit ?
Il s’agit de capital conventionnel versus capital patient. Il s’agit d’une introduction en bourse d’entreprise « conventionnelle » par rapport à une économie des nouvelles idées et à un écosystème basé sur la technologie avec des modèles commerciaux innovants émergents et perturbant les entreprises traditionnelles dans les deux sens : ce qu’elles font et comment elles fonctionnent.
Les startups élèvent la nouvelle économie technologique en résolvant certains des problèmes critiques auxquels la société dans son ensemble est confrontée depuis des lustres, la plupart dans des domaines fondamentaux tels que la manière dont l’entreprise se déroule (infrastructure et solutions technologiques), comment on achète/fait du shopping (commerce électronique), comment on l’obtient (tech logistique), comment on le paie (fintechs), comment on acquiert une santé et une éducation de qualité (techs de la santé et ed-techs), permettant ainsi l’économie avec facilité, efficacité et confort à un prix compétitif tout en tirer parti de la technologie et de l’écosystème numérique. La majorité des financements de démarrage (70 %) au Pakistan affluent vers le commerce électronique, les technologies financières et la logistique/le transport, suivis de HealthTech et de quelques autres, ce qui montre que les investisseurs sont prêts à adopter les solutions technologiques s’attaquant aux inefficacités chroniques dans l’entreprise et l’entrepreneuriat social. espacer.
Cette valorisation à l’introduction en bourse inférieure à la valorisation au début/à mi-parcours au Pakistan est également un phénomène rare. C’est principalement le contraire à l’échelle mondiale qu’une startup en phase de démarrage est moins valorisée qu’une entreprise mature qui est finalement valorisée sur les marchés publics. Parce que les entreprises montent une échelle d’évaluation progressive à mesure qu’elles franchissent une étape de croissance et obtiennent leurs évaluations finales du marché public à plusieurs niveaux par rapport à leurs évaluations initiales. En fait, les entreprises sur les marchés publics obtiennent pour la plupart des primes plus élevées sur les évaluations étant donné leur long parcours accompli avec une maturité d’équipe et des profils de risque améliorés.
Prenez le cas de Zomato comme exemple pertinent en Inde ici. Zomato (une start-up de livraison de nourriture axée sur la technologie) a récemment effectué son introduction en bourse en levant 1,26 milliard de dollars (35 fois sursouscrit à une valorisation de 12 milliards de dollars !), – Un montant de 3,5 millions de dollars en 2011, pour un total de 2,1 milliards de dollars de financement levé sur 12 ans (de VC et de PE), libérant finalement de la valeur sur les marchés publics. L’Inde compte actuellement un total de 44 licornes dans l’espace de démarrage, avec 11 licornes fabriquées seulement au cours des 8 derniers mois (Unicorn est une société évaluée à un milliard de dollars), tandis que les licornes répertoriées en Inde sont 335 – environ 380 licornes au total, contre le Pakistan ayant 11 Licornes au total (uniquement dans l’espace répertorié conventionnel).
Même le Bangladesh a répertorié les licornes où 4 sont directement/indirectement liés à la technologie, alors qu’il n’y en a aucun lié à la technologie sur un total de 11 dans le cas du Pakistan (tout le pétrole, les banques et les produits de base). La plus grande Licorne cotée à la Bourse de Dhaka est évaluée à 5,8 milliards de dollars (télécommunications) contre OGDC (explorateur de pétrole) au Pakistan ayant la plus grande valeur de marché inférieure à 2,5 milliards de dollars.
Il existe un autre point très important à retenir de deux marchés différents et de l’appétit pour le risque des investisseurs dans la chaîne de valeur du financement. 1) Les valorisations plus élevées obtenues au niveau des startups qu’au niveau des entreprises à un stade avancé mobilisant des fonds auprès d’investisseurs publics/institutionnels, sont dues au fait que les entreprises conventionnelles ne sont pas en mesure d’atteindre des valorisations tant qu’elles n’adoptent pas de nouvelles connaissances et innovations fondées sur les idées/technologies. économie. Les modèles conventionnels n’ont pas réussi à attirer l’attention des investisseurs (tant locaux qu’étrangers) ; obtenant ainsi des primes d’évaluation inférieures. En fait, la décote par rapport à leurs valorisations intrinsèques ne cesse de s’approfondir.
Une preuve évidente d’une telle préférence des investisseurs dans leur pays est que les multiples de négociation actuels/à terme de la PSX sont à un escompte plus important par rapport à leurs moyennes historiques que ce qu’ils ont été au cours des 8 à 10 dernières années. 2) La deuxième raison pour laquelle les multiples faibles offerts par le marché ne sont pas encore utilisés par l’investisseur moyen est que l’indice KSE-100 est plus lourd dans le secteur conventionnel (pétrole et énergie, banques, ciment, engrais, automobiles et quelques autres composent 77 % de l’indice), tandis que son homologue de la région est de plus en plus technologique, améliorant ainsi les valorisations globales du marché et les rendements des investisseurs.
Par exemple, le secteur de la technologie coté au PSX n’a que 6,6 pour cent de poids dans le KSE-100 (même la moitié dans l’indice PSX All) tandis que le plus grand secteur est celui des banques commerciales (plus de 21 pour cent de poids), suivi du pétrole (en haut/moyen/en aval à 16 pour cent) et les engrais à 12 pour cent. Alors que l’Inde voisine, le secteur de la technologie détient à lui seul 20% du poids de l’indice de référence Sensex-30, tandis que 17,4% de l’indice Nifty-50. C’est plus de 20 pour cent à la bourse de Dhaka (DSE) au Bangladesh.
Même du point de vue des investisseurs étrangers, avec MSCI Emerging Markets et Frontier Markets de plus en plus technologique. L’indice MSCI du Pakistan n’a aucune pondération dans la technologie (uniquement dans le domaine financier et des matériaux), alors que MSCI India a une pondération de 18% dans le secteur de la technologie, tandis que le MSCI Emerging Markets (dont le Pakistan fait partie) et l’indice MSCI World, ont 21% et 23% des pondérations dans les secteurs technologiques, respectivement. C’est l’une des principales raisons pour lesquelles notre pondération dans l’indice MSCI EM est microscopique et, par conséquent, nous n’avons constaté aucun flux étranger important sur le marché.
Étant donné que le PSX détient plus de parts de marché pétrolier et financier conventionnel que de technologies axées sur la croissance, le PSX continue de se négocier à des multiples significativement bas, non seulement par rapport à ses pairs régionaux et mondiaux, mais également à ses propres moyennes historiques.
Une autre preuve de la préférence des investisseurs est que le secteur technologique du PSX (bien que la plupart soient des modèles très conventionnels au lieu de n’importe quel AI/Deep Tech) se négocie à ses sommets historiques. Cela indique un aspect clé que le multiple du marché ne sera débloqué que si de plus en plus d’entreprises opérant à partir de l’économie de la technologie/des données/de l’information sont cotées, et, plus important encore, les sociétés cotées existantes étendent et diversifient leur exposition vers la nouvelle économie de l’innovation permise par technologie ainsi que la nouvelle technologie elle-même en tant que service. Cela aidera à débloquer des multiples de marché pour les entreprises au sens propre du terme et attirera toutes sortes de capitaux vers/à l’intérieur du pays, à la fois sur les marchés des startups et sur les marchés publics, ce qui est un ingrédient essentiel pour prendre des risques et s’aventurer dans des territoires non conventionnels pour un progrès soutenu.
Non seulement les grandes entreprises/groupes cotés en bourse, qui sont les dépositaires des entreprises pakistanaises, doivent prendre des risques et investir dans de nouvelles idées, perspectives, technologies et secteurs verticaux afin de se lancer dans une croissance et des progrès exponentiels, développant ainsi de meilleures chances de créer une richesse massive non uniquement pour leurs investisseurs/parties prenantes, mais pour placer l’avenir du pays sur une nouvelle voie de croissance.
La question demeure : pourquoi n’exploitons-nous pas cet énorme potentiel par le biais d’incitations politiques alors que le Pakistan est l’économie la plus inexploitée/sous-exploitée au monde, en particulier en Asie, malgré l’un des paysages numériques à la croissance la plus rapide qu’il offre aux côtés de l’un des plus jeunes populations à la surface de la terre ? Les décideurs ont plutôt retiré récemment les avantages fiscaux de base aux fournisseurs de capital VC et PE. Même les avantages fiscaux et autres avantages liés à la constitution d’une société holding ont été supprimés. Les avantages d’inscription ont également été retirés. Des décisions politiques incohérentes, comme celles-ci, ne sont que contre-productives et transforment les forces en faiblesses et les opportunités en menaces. Nos mentalités ont besoin d’une mise à niveau majeure. Parce que, pour créer des perturbations dans l’économie et les modèles commerciaux existants, nos mentalités doivent d’abord être perturbées ; vers une réflexion, des perspectives, des idées et de grandes visions nouvelles, une attitude positive avec une stratégie d’exécution bien pensée pour libérer notre véritable potentiel économique dont nous avons depuis longtemps la chance.
L’écrivain est un banquier d’investissement