Par Siri Bulusu
Les sociétés indiennes restent presque complètement exclues de l’acquisition par des sociétés d’acquisition spécialisées près d’un an après que le ministre des Finances indien a promis d’assouplir les règles sur l’investissement étranger et de laisser les SPAC acheter et lister ses sociétés.
Le nombre d’accords SPAC qui ont fait entrer en bourse des entreprises indiennes sur les bourses américaines reste bloqué à exactement trois, même si un capital estimé à 120 milliards de dollars cherche des accords en Asie.
Les règles visant à protéger les investisseurs contre les sociétés écrans non approuvées ont essentiellement interdit les investissements dans la SPAC, et toute solution de contournement implique des structures transfrontalières alambiquées que l’Inde a tenté de contrecarrer avec des conséquences fiscales punitives qui annihilent tout avantage pour la mise en bourse.
« L’Inde compte environ 50 000 startups et plus de 45 licornes, nous estimons donc qu’il y aurait un minimum de 150 à 200 milliards de dollars qui pourraient être débloqués à court et moyen terme si les SPAC étaient ouverts aux entreprises indiennes », a déclaré Rajive Keshup, directeur des investissements chez la société mondiale de capital-risque Cathay Innovation fund qui supervise 4 milliards de dollars d’actifs.
L’Inde a proposé d’autoriser les SPAC à s’inscrire directement sur une bourse située dans une zone financière spéciale appelée GIFT City, et d’assouplir les règles pour une classe spéciale d’investisseurs institutionnels qui ont des poches profondes et un appétit pour le risque. Mais les entrepreneurs, les gestionnaires de fonds et les professionnels de la fiscalité affirment que les deux propositions sont loin de renverser les règles restrictives.
« D’une manière générale, il n’y a pas de cadre concret qui permettrait des transactions SPAC d’une manière significative », a déclaré Ashish Kabra, qui dirige le bureau de Nishith Desai Associates à Singapour, et l’un des architectes d’un accord SPAC de 8 milliards de dollars qui prendra le contrôle de l’Inde. ReNew Energy public aux États-Unis au deuxième trimestre 2021.
La frustration des entreprises et des investisseurs indiens survient alors que la Securities and Exchange Commission intensifie son examen des SPAC américains, y compris de leurs pratiques comptables, et que les entreprises ne parviennent pas à atteindre leurs objectifs en Amérique du Nord. Aujourd’hui, l’Asie commence à attirer davantage l’attention. Goldman Sachs, par exemple, a mis en place une opération bancaire SPAC dédiée à Hong Kong.
L’Inde possède «l’un des écosystèmes de démarrage les plus dynamiques au monde après la Silicon Valley», a déclaré M. Kabra, créant un énorme potentiel si le gouvernement indien autorise davantage d’investissements étrangers directs de la part des SPAC.
«Nous pensons que l’environnement d’aujourd’hui est le produit de la combinaison d’une demande refoulée pour les entreprises en attente d’entrée en bourse, catalysée par des options de financement alternatives limitées provenant de bourses asiatiques établies», a déclaré Keshup. «Actuellement, les marchés qui attirent le plus d’activité sont Singapour, l’Indonésie et l’Inde, bien que cette dernière ait encore des obstacles réglementaires à surmonter.»
Les yeux sur l’Asie
Les SPAC, également appelées sociétés à chèque en blanc, sont financées par des investisseurs publics avant d’identifier une société cible avec laquelle s’associer ou acheter. Les SPAC ont annoncé des accords d’une valeur d’au moins 70 milliards de dollars jusqu’à présent en 2021, dépassant déjà tous les accords annoncés des deux années précédentes, selon les données compilées par Bloomberg. Et les marchés internationaux veulent attirer ces investisseurs.
«Avant cette année, je dirais que moins de 10% des SPAC étaient des SPAC à vocation étrangère, mais 2021 aura une dimension internationale beaucoup plus importante», a déclaré Douglas Ellenoff, associé chez Ellenoff Grossman & Schole LLP, dans New York, qui a travaillé sur 375 introductions en bourse SPAC. « Je l’ai déjà vu. »
Les SPAC sont à court d’investissements cibles prometteurs en Amérique du Nord – qui abritent 86% des objectifs annoncés en 2020, tandis que les accords dans la région Asie-Pacifique ne représentaient que 5%, selon les données de Bloomberg.
Le Credit Suisse estime que l’Inde abrite au moins 100 licornes «très appréciées, encore non cotées» – des startups valant plus d’un milliard de dollars chacune – avec une capitalisation boursière combinée de 240 milliards de dollars.
En février 2020, la ministre indienne des Finances, Nirmala Sitharaman, a promis d’assouplir les règles relatives aux investissements étrangers dans son discours sur le budget. Le gouvernement a suivi dans divers secteurs, mais n’a pas encore publié un cadre permettant spécifiquement les accords SPAC.
L’Inde a publié le mois dernier une proposition de SPAC nationale pour «suivre le rythme de l’évolution de l’environnement du marché» – mais elle ne permet pas à bon nombre de ces entreprises de devenir des cibles pour les investisseurs mondiaux car elle permet uniquement aux SPAC nationaux de les acquérir et limite les inscriptions futures. à une seule zone financière appelée GIFT City.
«Il y a une différence significative entre le quantum de capital qui peut être levé via un SPAC étranger par rapport à une introduction en bourse indienne. De plus, les évaluations qu’une société de nouvelles technologies à forte croissance peut obtenir par le biais d’un SPAC étranger ne sont pas comparables à ce qu’offre le marché public en Inde. », A déclaré Amit Sureka, directeur financier d’Eka Software, une société de gestion des risques pour le marché mondial des matières premières.
En revanche, Hong Kong est sur la bonne voie pour publier un cadre d’investissement SPAC pour consultation d’ici juin, et Singapour espère également inscrire les SPAC cette année.
«C’est une compétition entre les pays, entre les bourses, que ce soit à New York, Hong Kong ou Londres», a déclaré Ellenoff. «Et chaque régulateur doit être conscient que plus ses règles sont strictes, moins il est intéressant de faire des affaires avec le pays national.»
Barrages réglementaires
L’Inde a durci ses règles en matière d’investissement étranger direct en 2013, bloquant les acquisitions directes de sociétés indiennes par des sociétés mères offshore et éliminant près d’un quart de million de sociétés écrans présumées de la bourse de Mumbai. Cette mesure visait à empêcher que les bénéfices générés au niveau national ne se dirigent vers une entité offshore qui aurait pu être créée à des fins d’évasion fiscale.
«Le gouvernement indien s’est opposé aux entités écrans, car ces entités qui n’ont aucune activité commerciale ont été utilisées sans discrimination pour l’évasion fiscale, l’acheminement de l’argent et le blanchiment d’argent», a déclaré Ajay Rotti, associé chez Dhruva Advisors LLP, basé à Bengaluru, en Inde.
Mais un autre objectif de ces règles, introduit dans la loi de 2018 sur les sociétés, est d’isoler la roupie des fluctuations monétaires mondiales – un problème qui pourrait s’aggraver avec les échanges transfrontaliers d’espèces contre actions.
Ces règles empêchent désormais les SPAC mondiaux d’exploiter les entreprises indiennes car elles sont traitées en vertu de la loi indienne comme des entités écrans sans antécédents.
Par exemple, si une SPAC basée aux États-Unis ou aux îles Caïmans souhaite fusionner avec une société indienne, elle devrait s’engager dans un échange d’actions. Mais cela est interdit par la loi indienne à moins que la transaction ne soit sanctionnée par la banque centrale indienne.
«Il devient une société indienne qui détient des actions dans une entité étrangère qui a un chemin de retour en Inde», a déclaré Gupta. « C’est un aller-retour complet, et toute structure qui aboutit à ce schéma de détention final nécessite l’approbation de la RBI car la SPAC ne détient pas d’actions indiennes à des fins commerciales. »
‘Vœu pieux’
Obtenir l’approbation de la Reserve Bank of India peut prendre des mois, voire des années, si l’entreprise qui fait la demande décide de faire appel de la décision de la RBI devant le tribunal. Et une fois que la société indienne est approuvée, elle doit encore faire face à un deuxième obstacle réglementaire.
« Les résidents indiens ne sont pas autorisés à détenir des actions d’une société étrangère au-delà d’une limite prescrite, car ils n’ont techniquement pas payé en espèces pour ces actions et cela entraîne des considérations de change », a expliqué Rotti.
Les règles de change de l’Inde indiquent clairement que la valeur au comptant de ces actions doit être reconnue immédiatement. Dans le cas d’un accord SPAC, le résident indien doit obtenir une approbation supplémentaire de la RBI pour considérer l’échange d’actions comme une transaction légitime et un transfert d’espèces étrangères contre des actifs indiens. Et ce deuxième obstacle conduit à une facture fiscale pénible pour les actionnaires indiens de l’entité combinée au moment de vendre leurs actions.
L’Autorité indienne des centres de services financiers internationaux (IFSCA) – l’organisme de réglementation qui supervise la proposition de GIFT City – consulte les parties prenantes sur sa réglementation des valeurs mobilières, qui comprend un cadre proposé pour la levée de capitaux et l’inscription des SPAC, a déclaré Parul Jain, responsable de la taxe internationale et sur les transactions. pratique chez Nishith Desai Associates.
« La proposition de GIFT City est le résultat d’une tentative d’imprégner le régime SPAC mondial, mais il reste encore beaucoup à faire pour encourager les listes SPAC pour les entreprises indiennes », a-t-elle déclaré.
M. Keshup a déclaré: «Bien que cela puisse être un vœu pieux, il serait utile pour l’ensemble de l’écosystème de voir des classifications distinctes des start-ups et des investisseurs étrangers potentiels», en particulier en ce qui concerne les lois de 2013 et 2018.
Problèmes fiscaux
Dans l’état actuel des choses, l’Inde ne reconnaît pas la sortie d’actions offshore comme une transaction fiscalement neutre, comme ce serait une vente d’actions purement nationale. Parce que les valeurs des SPAC sont inconnues, les factures fiscales imminentes pourraient être une surprise totale pour les actionnaires indiens.
«Ainsi, le résident indien doit prendre la juste valeur marchande des actions qu’il a reçues de la SPAC et la traiter comme s’il s’agissait d’un transfert imposable et payer des impôts sur les plus-values même s’il n’a pas reçu d’argent dans la transaction», a déclaré Rotti. .
Cela pourrait être un élément dissuasif majeur pour les entrepreneurs indiens qui pourraient devoir diluer la propriété de leur propre entreprise pour couvrir les dépenses fiscales, ont déclaré des praticiens.
Une façon d’usurper ces conséquences réglementaires et fiscales est de créer une société de blocage pour agir en tant que société de portefeuille de l’entité indienne. Et le réacheminement du siège en dehors de l’Inde fait désormais partie du guide des entreprises indiennes à la recherche de méthodes de financement alternatives, a déclaré Keshap.
Cela permettrait à une société indienne qui souhaite recevoir une injection de fonds d’un SPAC de l’obtenir de sa société holding – basée dans un pays comme Singapour ou Maurice – qui conclut l’accord avec la SPAC pour la maintenir complètement en dehors des limites de la réglementation et règles fiscales.
«Lorsqu’une société indienne devient une filiale à 100% d’un bloqueur et que les fondateurs de l’entité indienne deviennent actionnaires de l’entité de blocage, cela devient imposable en Inde», a déclaré Rotti. « C’est pourquoi de nombreux fondateurs évitent de créer un bloqueur, car même sans argent entrant, et même sans liste, vous finissez par payer des impôts. »
La proposition de GIFT City assouplirait certaines des questions réglementaires concernant la conformité aux questions de déclaration et de divulgation indiennes, mais un cadre réglementaire complet permettant aux entreprises indiennes de s’inscrire à l’étranger fait toujours défaut.
«L’Inde peut croire que les entreprises qui souhaitent s’inscrire et collecter des fonds peuvent très bien le faire en Inde», a déclaré Rotti. Donc, « il n’est pas nécessaire d’avoir accès aux marchés étrangers à ce stade. »